破发潮来市场未见底提防低市盈率陷阱

A股整体市盈率仍高

最近9月份新股首发平均市盈率已回到40倍PE，但相比6月份的27倍PE，目前市场新股发行估值见底信号并不明显，发行价格仍然偏高。

其次，破净率亦是见底信号之一。但A股市场目前跌破净资产的个股比例仍然较低。每次熊市末端，跌破净资产的现象非常明显，纵观市场底部出现之前，破净数量在绝对数上至少应超过100家。统计表明，2005年998点大底时，有176家上市公司破净；2008年1664点大底时，有214家破净，当前截至9月7日，仅16家破净，多数为钢铁股。因此，我们可以较确定地认为，熊市远未见底。

最后，底部区域需要小心低市盈率陷阱，除非市场整体市盈率绝对安全，否则难言见底。比如2005年和2008年底都出现了格雷厄姆式的熊市买入机会。即使不考虑市场整体市盈率是否达到五六倍的低估值区间，但目前银行股的估值是否具备安全边际，仍无法确认，需谨防低估值陷阱。

当前中国上市公司存在的问题在于，参与全球竞争的中国制造型企业往往举步维艰，利润单薄；而靠垄断利润发财的企业，尽管享受了庞大市值，却难以维持高额暴利盈利模式，也没有创造真正的社会价值。

换言之，尽管这些垄断企业目前估值便宜，一旦加入到国际市场的比较和竞争当中，就显得盈利“虚胖”和市值高估。如果不扣除垄断行业的利润贡献，则目前A股28万亿对应2010年17739亿元的上市公司整体利润而言，得出A股静态市盈率为15倍。若扣除金融、石油石化和房地产行业对A股的利润贡献，最终得到A股整体市盈率仍为24倍。所以，要小心A股当前的低市盈率洼地，小心低市盈率陷阱。（作者系华林证券分析师）

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