破发汹涌IPO顽疾待治

A股的“首日破发”现象在2010年初开始出现，今年达到历史高点。投中集团统计显示，2011年前11个月新上市的264家企业中，有71家出现首日破发，占比达26 .9%；相比之下，2010年全年上市的347家企业中仅26家出现首日破发，占比仅7.5%；2007-2009年则并无首日破发现象出现。其中，4月上市的24家企业中有16家首日破发，单月破发率达到66.7%，为2007年以来的最高值，1月和5月51.6%、46.2%的单月破发率则分别排在2007年以来的二、三位。4月28日，庞大集团上市首日收盘价较发行价格下跌23.16%，为今年最高。

而从新股上市至今的表现来看，破发的比率更高。Wind统计显示，截至12月28日收盘时，278只 上 市 新 股 中 有206只 破 发 ， 比 率 高 达74.10%。其中，38只折价在50%以上，破发幅度最大的是庞大集团，跌幅高达87%。而今年上市的新股中涨幅超过50%的仅有10只，其中冠昊生物(300238)以涨幅150%位列榜首。

截至28日收盘，庞大集团的股价仅为6 .06元，相较于45元的发行价格，可谓天壤之别。今年汽车销售市场的低迷，拖累了庞大集团的业绩，令庞大集团自上市以来遭遇业绩变脸的尴尬。今年上半年，庞大集团实现归属于上市公司股东的净利润仅为4.04亿元，同比下滑36.2%。而三季报显示，庞大集团实现净利润7 .03亿元，同比下滑11%。

更不幸的是，庞大集团收购萨博的愿望也在近日彻底落空。12月21日，庞大集团公告称，瑞典地区法院2011年12月19日同意萨博汽车的申请，宣布萨博汽车破产。萨博的破产也让庞大集团受到严重的打击。庞大集团提前支付的4500万欧元(约合人民币3.7亿元)的购车预付款，也可能打水漂了。

“三高”典型 扎堆上市不减速

“高发行市盈率、高发行价、高开盘价”的“三高”现象成为2011年A股IPO的典型特征，这也是造成今年新股破发率高企的主要原因。

投中集团统计显示，今年1月，A股IPO的月平均发行市盈率达到80.4倍，为2007年以来的最高值。1月7日，新研股份(300159)以150.82倍的发行市盈率创下历史最高纪录。随后，雷曼光电(300162)、先锋新材(300163)等多只创业板新股的发行市盈率也超过100倍。

A股IPO重启之后，国内资本市场随着创业板的开启逐渐恢复投资热情，追逐新股发行的资金日益增多，高发行价与高开盘价开始伴随高发行市盈率而出现。然而“三高”无法持续膨胀，一旦其开始触及投资者的风险底线，大面积破发就成为一种必然。

然而，“越穷越生，越生越穷”，今年A股市场的低迷并未减弱公司上市的热情。今年以来，共有300多家公司申请上市，尤其是下半年，扎堆上市现象更加突出。对此，中央财经大学金融学院副教授王汀汀告诉记者，“一个很重要的原因是企业的融资需求，随着中国的金融调控总体趋紧，以及未来可能出现的结构性变化，很多企业将获得长期融资的出路定位于股票融资。年底集中上会可能也反映出部分地方政府的政绩需要。在发行股票的时机选择方面，一般选择股票市场上涨的阶段发行最有利，从过去股票市场的周期和IPO周期来看，确实表现出这样的关系：股票市场行情越好，IPO越多，因此，这种扎堆的行为可能反映出企业对未来股票行情看涨的预期。”

来自国际四大会计师事务所之一安永的最新全球IPO市场调研报告显示，2012年上半年国内A股市场将迎来上市高峰。“目前企业在融资方面的需求很大，随着11月一批企业推迟至明年初上市，2012年上半年将有一波上市高峰，预计全年IPO融资额将超3000亿元。”安永大中华区审计服务首席合伙人何嘉远表示。

只上不下 公司质量堪忧

W ind统计数据显示，今年以来证监会已审核327家公司上市申请，共有76家公司未通过。其中，楚天科技股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司、河北养元智汇饮品股份有限公司等8家在上会前夕被取消审核资格，68家未能过会，过会率为76.75%。而据统计，去年IPO通过率为82.54%，2009年为84.92%。究其原因，王汀汀认为，一方面是上会公司数量增加，另一方面则可能是由于审核标准比以往更严，从最近IPO申请公司因造假遭拒到查处的已上市造假案，说明监管部门不仅将对造假的打击控制在源头，对于既往的造假行为也会严格追究。还有一种可能性，就是很多公司在强烈的股权融资愿望的驱动下，在不符合条件的情况下，冒进上会，导致被否比例提高。

“这种IPO扩容的现象，也许反映了当前中国企业融资的迫切需要，但是从证券市场发展来看，对于现阶段市场的稳定无疑是不利的。”王汀汀表示，此外，他还表示从长远来看，如果不推出有效的退市制度，上市公司只上不下，那么这种IPO扩容的现象还将导致上市公司整体质量的下降。

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