破发暗藏机会

对于二级市场投资者更有参考意义的，显然不是那种不以融资为目的、机构投资者无从参与的项目。

对此，一位私募人士称，即使是有机构投资者大手笔参与并大幅跌破定增价的股票，也并不一定就意味着更高的安全边际，“股票下跌原因多种多样，如果是因为基本面发生根本改变，那么定增价的参考意义也就消失殆尽了。”该人士称，“尽管如此，二级市场上确实常常看到定增的‘破发’股在解禁前后股价飙升的现象。”

众合机电(000925)悬念

截至2月15日，众合机电的收盘价为11.35元，相对于定向增发价18.60元下跌了38.98%。

资料显示，众合机电主营半导体制造业、脱硫环保业和轨道交通业。主要产品或提供的劳务为单晶硅及其制品、烟气脱硫机电工程、烟气脱硫特许经营权和轨道交通机电工程。

2011年1月27日，公司公告称向6名特定对象发行了2229万股股票，募集资金总额41459.40万元。

就在这一天，众合机电的收盘价为23.13元，比定增价格高了24.35%，之后股价仍然保持上涨，到这些股票在2011年3月16日上市，股价已经达到了24.92元，期间股价甚至一度冲高至28.75元。

之后随着市场行情变化，众合机电的股价也开始下跌。2011年3月16日到2012年2月15日期间，股价下跌了54%，目前，距离众合机电的限售股解禁只有一个月左右的时间。

众合机电这次定增募集资金的用途主要是用于轨道交通信号系统，方正证券(601901)去年2月中旬的一份报告就把众合机电称为“轨道交通爆发性增长和核心环节国产化的最大受益者”。

中信金通在去年众合机电大幅下跌之后，在8月9日发布的一份报告。报告表示，高铁事故后，市场对于国产化的推进产生担忧，认为国产化的进程会被推迟，因此影响到公司自主研发的地铁信系统。

但是中信金通也指出，地铁与高铁是不同的，地铁作为土地升值的一大利器，同时改善民生可以缓解交通，必然成为各级政府发展的重点，因此地铁的投资不会受到影响。维持之前的盈利预测，仍然给予该公司“买入”评级。

但是去年的三季报显示，众合机电2011年前三季度实现上市公司股东净利润3719.51万元；基本每股收益0.13元。第三季度净利润-54.62万元，同比减少103.52%。

当初参与认购的机构中，中融国际信托有限公司、泰康资产管理有限责任公司、浙江商裕开盛创业投资合伙企业（有限合伙）和天津证大金牛股权投资基金合伙企业（有限合伙）分别获得800万股、300万股、300万股和129万股。

大成基金认购的300万股，这些股份让大成景阳领先(519019,基金吧)和大成价值增长(090001,基金吧)两只基金平分。这两只基金在2011年分别下跌29.18%和26.81%。但是因为持有的股份较少，甚至都没有进入基金的十大重仓股，其业绩受众合机电股价下跌影响极为有限。

国中水务(600187)跌宕

也有些机构在定向增发中获得了不错的收益。国中水务2011年实施的定向增发价格为7.5元，而到2012年2月15日收盘价为10.09元，比定增的价格高了近1/3。

2011年2月16日，国中水务发布公告称，定增股份已于2011年2月14日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续。向其他特定投资者发行的10000万股股份，该部分新增股份预计可上市交易的时间为2012年2月14日（实际为2月17日）。

国中水务的经营范围包括：投资、建设、经营城市市政供排水项目及工程、生态环境治理工程，相关供排水技术和设备的开发、生产与销售，并提供相关的供排水技术咨询服务。

在定向增发实施的前一年，国中水务上涨了超过80%。2011年2月14日收盘，国中水务的价格为13.8元，比定增价格高了75.73%，这样的价格让这次的定增有了很高的安全边际。

定增实行后，国中水务的股价在三月底一度冲高至17.30元，之后出现了一定波动。去年四季度开始出现一波较大的下跌，到2012年初一度跌至7.96元，极其逼近当初的定向增发价格，但随后的A股，国中水务旋即扶摇直上。

长江证券(000783)去年一直追踪国中水务的表现。在2011年一季度，国中水务实现营业收入4763.58万元，同比增长116.07%之后，长江证券发布报告表示“业绩如期反映定增完成效果”。同时预测公司2011-2013年业绩分别为0.22元、0.29元和0.36元，对应动态市盈率为67.83、50.76和41.0倍。而长江证券认为，考虑到公司后期的成长性和想象空间可观，目前的高估值只是暂时的，维持对国中水务“谨慎推荐”评级。

国中水务中报显示，归属上市公司净利润3023.48万元，同比增长68.95%，每股收益0.074元。

长江证券也再次发布报告，维持之前的盈利预测和“谨慎推荐”评级。去年的三季报显示，国中水务2011年1-9月每股收益0.0965元，净利润4014.95万元，同比增长52.12%。

2月15日，在定增的限售股解禁的前两天，国中水务发布了关于公司购买北京天地人环保科技有限公司10%股权和购买90%股权的购买选择权的公告。

长江证券也再次发布报告表示，虽然此次收购的价格略高，对短期业绩的贡献有限。但是收购主要是为了获得“碟管式膜技术”，并表示该技术应用前景广阔未来将在固废行业、海水淡化中占据一席之地。长江证券认为这是国中水务产业链延伸之举，维持对该股的“谨慎推荐”评级。

资料显示，当初参与国中水务的7家机构分别是新华基金(博客,微博)管理有限公司、兴业全球(340006,基金吧)基金管理有限公司、江苏瑞华投资发展有限公司、兵器财务有限责任公司、深圳市本是资产管理有限公司、天津证大金牛股权投资基金合伙企业（有限合伙）和浙江商裕开盛创业投资合伙企业（有限合伙）。

其中新华基金和兴全基金获得的股份最多，分别为3000万股和1650万股。2011年的中报显示，兴业全球的这1650万股分别给了兴全可转债、兴全视野、兴全有机增长、兴全趋势投资和兴全和润分级，分别为200万股、300万股、300万股、400万股和350万股。这些股票占基金净值的比例大多不大，一些甚至不足1%。2011年四季报中，国中水务只出现在兴全和润分级的重仓股中，占基金净值的2%。

新华基金则对国中水务颇为重视，2011年中报中，新华优选分红、新华优选成长、新华泛资源优选、新华钻石和新华行业周期分别持有610万股、1200万股、500万股、600万股和100万股，占基金净值的比例分别为4.24%、5.13%、5.89%、7.35%和6.68%。

到三季度末，因为股市整体的下跌，但国中水务表现还是不错的，国中水务占基金净值的比例大幅上升，新华钻石品质和新华行业周期的比例都超过9.5%，是其第一大重仓股。不过国中水务还处在限售状态，并不能卖出。

四季度随着股价的下跌，国中水务在一些基金的比例也有所下降，而持股比例较低的新华优选分红、新华优选成长还在二级市场买入了210.63万股。2011年四季度新华基金新华钻石企业、新华行业轮换和新华泛资源持仓比例分别是9.39%、7.78%和7.27%，均为第一大重仓股。国中水务同时也以4.86%和4.27%的比重成为新华优选成长的第三大重仓股和新华优选分红的第七大重仓股。

按照目前的价格计算，新华基金在国中水务的浮盈可能超过7000万元，兴业全球也可能超过3500万元。

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